Y/outliers
En exploration des marchés financiers. À la recherche d'aberrations.
Publication le 2026/08/07 | Dernière mise à jour le 2026/08/07, par Sébastien LE LOUREC
Le 6 août 2026, ResMed Inc. [NYSE:RMD], fabricant américano-australien de dispositifs médicaux fondé en 1989 à San Diego par Peter Farrell à partir d'une technologie de traitement de l'apnée du sommeil développée à l'université de Sydney, occupe une position de leader mondial sur le marché de la pression positive continue, aux côtés de Philips, affaibli depuis le rappel de ses appareils Respironics en 2021, et de Fisher & Paykel Healthcare. L'activité se répartit en deux segments, Sleep and Breathing Health, qui porte l'essentiel du chiffre d'affaires avec les machines PPC de la gamme AirSense 11, les masques et les solutions de diagnostic à domicile renforcées par l'acquisition de VirtuOx, et Residential Care Software, qui fournit des outils de gestion aux structures de soins à domicile et aux établissements de long séjour. La fabrication reste concentrée en Australie et à Singapour.
Les quatre derniers rapports trimestriels et les deux derniers rapports annuels me semblent justifier une position à l'achat par une combinaison de qualité opérationnelle confirmée et de valorisation comprimée par un narratif encore non vérifié dans les chiffres. L'entreprise n'a pas connu d'exercice déficitaire depuis plus de vingt ans, génère un free cash-flow positif de façon ininterrompue et porte un endettement resté faible sur toute la période. Le chiffre d'affaires de l'exercice 2026, clos le 30 juin et publié le 6 août, atteint 5,65 milliards de dollars, en hausse de 10%, avec une marge brute non-GAAP de 62,4%, dans le haut de la fourchette annoncée un an plus tôt, et un bénéfice par action non-GAAP en progression de 17% sur l'exercice, battant le consensus des analystes.
La direction a accompagné ces résultats d'un relèvement du dividende de 10%, à 0,66 dollar par trimestre, et d'un engagement à retourner plus de 1,85 milliard de dollars aux actionnaires sur l'exercice 2027 entre dividendes et rachats d'actions. Le même trimestre acte la cession de MatrixCare, filiale logicielle achetée 750 millions de dollars en 2018 et revendue 490 millions à Frazier Healthcare Partners, une correction assumée d'une diversification qui n'a pas tenu ses promesses plutôt qu'un signal négatif, l'entreprise recentrant son capital sur son cœur de métier.
La baisse du titre, environ 30% depuis son plus haut sur un an, tient largement à la crainte que les traitements amaigrissants de la classe GLP-1 réduisent la population de patients candidats à la PPC. La direction a présenté une analyse portant sur plus de deux millions de patients montrant que ceux traités à la fois par GLP-1 et par PPC initient davantage leur traitement et le renouvellent plus souvent à trois ans que les patients sous PPC seule, une donnée qui vient de l'entreprise et mérite d'être pondérée en conséquence, une étude indépendante portant sur 93 000 patients diabétiques et obèses ayant par ailleurs constaté une réduction du besoin de PPC dans cette population précise. Le sujet n'est pas tranché, mais les résultats trimestriels successifs n'ont montré aucun signe de recul de la demande. L'autre risque identifié, une enquête Section 232 sur les dispositifs médicaux dont la décision est attendue au plus tard à la mi-septembre 2026, porte désormais une échéance connue plutôt qu'un horizon indéfini, et l'exemption tarifaire dont bénéficient les sites de production australiens et singapouriens au titre du protocole de Nairobi en limite l'exposition.
Je crois que la combinaison d'une qualité opérationnelle confirmée trimestre après trimestre, d'une discipline de capital assumée et d'une décote de marché encore fondée sur un narratif non vérifié justifie d'ouvrir une position, avec la marge brute et l'issue de l'enquête tarifaire de mi-septembre comme principaux indicateurs de suivi.
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