Y/outliers
En exploration des marchés financiers. À la recherche d'aberrations.
Publication le 2026/07/08 | Dernière mise à jour le 2026/07/08, par Sébastien LE LOUREC
Le 6 juillet 2026, Mueller Industries [NYSE:MLI], fabricant américain historique de tubes et raccords en cuivre, de laiton et d'aluminium, opère à travers trois segments : Piping Systems (plomberie, climatisation), Industrial Metals (laiton, câbles électriques via l'acquisition de Nehring en 2024) et Climate (vannes de réfrigération, gaines HVAC). L'activité reste directement exposée au cycle de la construction résidentielle et non résidentielle américaine ainsi qu'au prix du cuivre, matière première dominante dans son coût de revient.
Les quatre derniers rapports trimestriels et les deux derniers rapports annuels me semblent justifier une position à l'achat par un constat rare pour une valeur aussi cyclique. Mueller Industries n'a pas publié de résultat net négatif depuis au moins deux décennies, y compris en 2009 lorsque son chiffre d'affaires s'est effondré de 39,5% pendant la crise financière. Le résultat net progresse d'ailleurs sur la période récente, de 602,9 millions de dollars en 2023 à 604,9 millions en 2024 puis 765,2 millions en 2025, soit une hausse de 26,5% sur le dernier exercice, confirmée par un premier trimestre 2026 en hausse de 51,8% sur un an.
Le bilan soutient cette dynamique : aucune dette au 31 mars 2026, 1,4 milliard de dollars de trésorerie, un ratio de liquidité générale supérieur à 5x. Le renouvellement de la ligne de crédit en mars 2026, réduite de 400 à 100 millions de dollars, ne traduit pas un resserrement bancaire mais l'inutilité d'un coussin externe face à une trésorerie propre déjà abondante. Cette solidité finance un dividende trimestriel passé de 15 à 35 cents entre 2023 et le premier trimestre 2026, ainsi qu'une autorisation de rachat couvrant 40 millions d'actions.
La marge brute, passée de 14-18% avant 2020 à 27-29% aujourd'hui, doit une partie de son expansion à l'effet mécanique de la comptabilisation FIFO des stocks en période de hausse du cuivre, un facteur cyclique que je préfère nommer plutôt qu'ignorer. Mais la montée en gamme vers des produits à plus forte valeur ajoutée et une discipline de prix plus stricte y contribuent aussi structurellement. Les défis identifiés dans les rapports (litige douanier historique Southland récemment tranché en défaveur du groupe pour un montant limité de 5,1 millions de dollars, incertitude tarifaire post-décision de la Cour Suprême de février 2026, ralentissement ponctuel de la demande chinoise en cuivre) restent des risques gérables au regard d'un bilan sans dette, sans remettre en cause la thèse de fond. Le déficit structurel de cuivre raffiné anticipé par JPMorgan et l'ICSG jusqu'en 2028, lié à la baisse des teneurs minières et à la demande d'électrification, soutient par ailleurs le pouvoir de fixation des prix du groupe à moyen terme.
Je crois que la combinaison d'un historique de profitabilité sans faille sur cycle complet et d'un contexte cuivre porteur à moyen terme justifie d'ouvrir une position, avec la marge brute publiée trimestre après trimestre comme principal indicateur de suivi si le cycle du cuivre se retourne.
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J'ai ouvert une position à l'achat aujourd'hui, avec un objectif autour de 70 dollars.
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