NASDAQ:ACT - Long

Publication le 2025/06/01 | Dernière mise à jour le 2026/09/24, par Sébastien LE LOUREC

Le 1 juin 2025,
Enact Holdings est un acteur incontournable de l’assurance hypothécaire privée aux États-Unis. Elle évolue au cœur du financement du logement pour des millions de ménages. Sa mission est de faciliter l’accès à la propriété pour les emprunteurs à faible apport. Elle s’appuie sur une expertise éprouvée, une gestion rigoureuse du risque et une position stratégique auprès des grands prêteurs et des agences fédérales.

Enact affiche une rentabilité solide, avec un résultat net de 668 millions de dollars en 2024, soutenu par une politique de souscription prudente et un portefeuille diversifié, tant par la qualité du crédit (score FICO moyen de 744) que par la répartition géographique. Sa robustesse financière se traduit par un ratio de suffisance PMIERs de 161 %, soit près de 1,9 milliard de dollars d’actifs excédentaires, et une couverture de 90 % de son portefeuille par des programmes sophistiqués de transfert de risque, limitant la volatilité en période de stress économique. Enact bénéficie également de relations durables avec plus de 1 700 clients et d’une part de marché stable dans un secteur où la demande d’assurance privée reste soutenue par les exigences des GSEs (Fannie Mae, Freddie Mac). Sa capacité à générer des flux de trésorerie élevés, à investir dans la technologie et à optimiser la gestion du capital renforce la confiance dans la pérennité de sa croissance. Malgré la concurrence des agences gouvernementales et les incertitudes réglementaires, Enact a démontré sa résilience et sa capacité d’adaptation, tout en maintenant une politique de retour aux actionnaires disciplinée. Dans un contexte où l’accès au crédit immobilier reste une priorité nationale, la société apparaît bien positionnée pour capter les opportunités du marché américain du logement.

D'un point de vue technique, après les quelques semaines de range début 2024, un point d'entrée aurait pu être après le pullback qui a suivi la sortie. Soit sur le pullback lui-même, soit après la cassure du point haut. Je n'ai pas saisi cette occasion à ce moment-là.

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J'ai profité d'un retour autour de la même zone de prix le 30 mai 2025 pour ouvrir une position.

Précision de relecture, faite lors de la clôture. Le texte d'origine comporte des coquilles et une formulation ambiguë que je laisse en l'état. Le résultat net 2024 d'Enact est de 688 millions de dollars et non 668. Le ratio PMIERs de 161 % et la part de 90 % du portefeuille assuré couverte par le programme de transfert du risque de crédit sont des chiffres au 31 décembre 2023, tirés du rapport annuel 2023, et non de fin 2024, où le PMIERs était de 167 %. Ces 90 % désignent la part du portefeuille soumise au programme de transfert du risque de crédit, et non une couverture de 90 % des pertes potentielles.

Le 24 septembre 2026, j'ai clôturé ma position sur Enact Holdings avec un gain de 38,26 %, dividendes inclus. La thèse de résilience s'est vérifiée. Le ratio PMIERs s'établit à 161 % au deuxième trimestre 2026 pour environ 1,9 milliard de dollars d'excédent et le retour de capital prévu pour 2026 a été relevé à 550-600 millions de dollars. La croissance, en revanche, est absente. Les primes nettes stagnent autour de 245 millions de dollars par trimestre depuis cinq trimestres et la hausse du bénéfice par action vient des rachats d'actions et des revenus financiers, pas de la souscription. Les libérations de réserves représentent 21 % du résultat avant impôt sur douze mois, alors que le crédit se dégrade. Le taux de défaut passe de 2,32 % à 2,59 % sur un an et les sinistres payés du premier semestre augmentent de 61 % en nombre. La direction attend une nouvelle hausse du taux de défaut au second semestre, car les millésimes 2022 à 2024 ont bénéficié de moins de hausse des prix que les précédents. L'accessibilité et la volatilité des taux, présentées comme de simples défis, pèsent en réalité sur les volumes et, via les prix immobiliers, sur la qualité du crédit. L'incertitude réglementaire que je citais s'est concrétisée le 15 septembre avec l'annonce de la FHFA qui permet de démarcher les emprunteurs pouvant annuler leur assurance hypothécaire privée. Après un passage proche de 50 dollars puis un repli vers 47, le titre se valorise environ 1,2 fois sa valeur comptable, sans marge de sécurité suffisante pour justifier de conserver la position.

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